اهرم مالی، رشد شرکت و توان مالی شرکت های لیست شده کشورسریلانکا Financial leverage, firm growth and financial strength in the listed companies in Sri Lanka



مقدمه

سرمایه به عنوان منبع مهمی در فرایند تصمیم گیری مالی شرکت به همراه منابع دیگر می باشد. سرمایه می تواند اساسا بر مبنای سرمایه مالکیت و غیرمالکیت در جنبه های مالی شرکت تقسیم شود. این دو معمولا نشان دهنده دارایی شرکا و بدهی های بلند مدت می باشد. ترکیب دارایی شرکا و بدهی های بلند مدت به نام اهرم مالی شناخته می شود. این یک فرایند پویا بوده و تحت شرایط مختلف مانند هزینه سرمایه، بازار سرمایه، درک مدیر، استراتژی های سازمانی، اندازه شرکت، رشد و غیره متفاوت می باشد. در این شرایط، ساختار سرمایه به عنوان یکی از رشته های جذاب امور مالی و مدیریت مالی می باشد. تلاش های گذشته برای طرح نظریه اهرم مالی و ساختار سرمایه با ارائه مقاله ای توسط (17) آغاز شد. هزینه منابع مختلف سرمایه که شرکت ساختار سرمایه و مزایا را انتخاب می می کند در ارتباط با بدهی و فروش سرمایه می باشد.

آن ها شرایطی را نشان می دهند که تحت آن، اهرم مالی مربوط یا غیرمربوط به ارزش شرکت ها و هزینه سرمایه می باشد.

اکثر فرایندهای تصمیم گیری مربوط به ساختار سرمایه، فاکتورهای تصمیم گیری می باشند که به تعیین ساختار سرمایه می پردازند. تعدادی از مسائل همانند، هزینه، مالیات های مختلف و نرخ مالیات، نرخ بهره مطرح شده اند تا به توضیح تغییرات در اهرم مالی بین شرکت ها بپردازند. این موضوعات نشان می دهد که بسته به خصوصیلتی که منتهی به نظرلت مدیریت مالی می گردد، هدف نهایی شرکت به حداکثر رساندن ثروت یا ارزش آن شرکت می باشد. ارتباط بین اهرم مالی و افزایش ثروت به عنوان نقطه عطف مهمی در دهه گذشته از طریق نظریه نامربوط بودن، می باشد. در مقاله اصلی، که توسط نظریه نامربوط بودن نشان داده شده است، آن ها به این بحث می پردازند که اهرم مالی غیر مرتبط با ارزش شرکت می باشد. در حضور مالیات بر درآمد شرکت و هزینه سرمایه، آن ها به این بحث می پردازند که ارزش بازاری شرکت به طور مثبتی در ارتباط با مقدار بدهی های بلند مدت مورد استفاده در ساختار سرمایه می باشد. (15) مالیا ت شخصی را نیز به این تحلیل اضافه می کند و نشان می دهد که ارزش شرکت و اهرم مالی به طور مثبتی در ارتباط با هم می باشند. (24) استدلال میلز را تعمیم می دهد. محیط کسب و کار امروزی در شرکت به هدایت کسب و کار در محیط به شدت رقابتی و پیچیده می پردازد.

بنابراین این انواع از یافته های پژوهشی تجربی و نظری در انتخاب سطح اهرم مالی برای دسترسی به سطح بهینه ثروت شرکت دارای مزایایی می باشند. کاربرد تغییرات ساختار سرمایه به عنوان علامتی برای شرکای مختلف شرکت می باشند. تصمیم گیری مالی به عنوان یکی از نقش های اصلی مهم نسبت به نقش های دیگر تصمیم گیری مالی شرکت ی باشد که به مدیران مالی کمک می کند تا تصمیم بگیرند چه زمانی، کجا و چگونه سرمایه هایی را برای تامین نیازهای سرمایه گذاری شرکت بدست آورند. انتخاب بدهی و دارایی خالص، سرمایه های بلند مت را از سه منبع مد نظر قرار می دهد.

 

(7) گزارش داده است که این سه منبع سرمایه های بلند مدت را تحت تاثیر قرار می دهند. علاوه بر این (26) عوامل تعیین کننده مختلفی از ساختار سرمایه یا سطوح اهرم مالی را نشان می دهد. این عوامل تعیین کننده نشان دهنده ارزش تضمین دارایی، سپرهای مالی غیر بدهی، رشد، یگانگی، طبقه بندی صنعتی، اندازه، بی ثباتی درامد و سودآوری می باشد. عوامل تعیین کننده و رابطه ان با اهرم مالی و کاربردهای مشهود آن، متفاوت می باشد.

در میان این فاکتورهای تعیین کننده رشد، زمانی که به تعیین ساختار سرمایه شرکت یا اهرم مالی می پردازیم، عامل بحث برانگیزی نیز وجود دارد. رشد بر مبنای تغییر درصد سالانه در دارایی کل فروش، و سود عملیاتی تعریف می گردد. بر طبق به (11) و (26) فرصت های رشد شرکت به عنوان شاخصی برای هزینه بدهی واسطه می باشد.

آن ها مطرح کرده اند که تمایل برای سرمایه گذاری زیر- بهینه برای سلب مالکیت کردن ثروت دارندگان اوراق قرضه شرکت، احتمالا برای شرکت های در حال رشدف بالاتر می باشد، که می تواند به عنوان شاخصی از سوددهی شرکت باشد. اگر به این صورت باشد، رشد به عنوان عاملی برای سرمایه های درونی موجود می باشد. زمانی که شرکتی به خوبی فعالیت می کند و سودهایی را بدست می آورد، می بایست سرمایه داخلی کافی برای سرمایه گذاریشان وجود داشته باشد. هر دو بخش سرمایه گذاری خصوصی و دولتی به عنوان حامیان اصلی برای رشد اقتصادی در اکثر کشورهای دارای اقتصاد بازاری آزاد می باشند. هدف این مقاله، شناسایی روابط میان موقعیت اهرم مالی، رشد و ساختار مالی شرکت های ذکر شده که بر روی CSE تجارت می کنند، می باشد. مسئله اصلی این مقاله بررسی این مطلب می باشد که چگونه اهرم مالی دارای تاثیر بر روی مشخص کردن رشد شرکت و استراتژی مالی دارد. مابقی این بررسی به صورت زیر سازمان دهی می گردد. بخش 2 به بررسی نظریاتی در مورد اهرم مالی، رشد شرکت و استراتژی مالی می پردازد. بخش 3 به شرح داده ها و روش مورد استفاده در بررسی پرداخته و بخش 4 نتایج تجربی را نشان می دهد و بخش 5 فرضیه های بررسی را نشان می دهد. در نهایت نتیجه گیری و بررسی های بیشتر در بخش 6 ارائه می شود.

2. مفهوم و عوامل تعیین کننده ساختار سرمایه

مفهوم و عوامل تعیین کننده ساختار سرمایه

ساختار سرمایه ترکیبی از بدهی و دارایی خالص می باشد که برای یک شرکت برای تامین مالی دارایی اش مورد نیاز می باشد. انتخاب مقدار دیون و سرمایه خالص بعد از مقایسه فاکتورهای داخلی و خارجی مربوط به محیط عملیاتی شرکت و ویژگی های خاصی از منبع سرمایه تعیین می گردد که شرکت را تحت تاثیر قرار می دهد. زمانی که به تجزیه و تحلیل فعالیت عملیاتی یک شرکت می پردازیم، می بایست در مورد درک رفتار ساختار سرمایه دقیق باشیم. رفتار ساختار سرمایه شرکت توسط فاکتورهای زیادی تحت تاثیر قرار می گیرد که می تواند شامل تغییرپذیری درآمد، ملموس بودن، رشد قابل پیش بینی، اندازه، سودآوری، سپر مالیاتی غیر بدهی، یگانگی و طبقه بندی صنعتی باشد و ساختار سرمایه با توجه به فاکتورهای زیادی در محدوده حفظ درآمد، بدهی بلند مدت، و سرمایه خالص می باشد. بر اساس (25) و (2) عوامل تعیین کننده ساختار سرمایه عبارتند از: ساختار دارایی، سپر مالیاتی غیر بدهی، رشد، یکپارچگی، دسته بندی صنعتی، اندازه، تغییر پذیری درآمد و سوداوری. ارتباط این فاکتورها به صورت موقعیتی می باشد. محققان این حوزه بر این اعتقاد می باشند که عوامل تعیین کننده از کسب و کار خروجی و شرایط اقتصادی متفاوت می باشد.

2.1 نظریه ساختار سرمایه

اکثر نظریات ساختار سرمایه اساسا نگران این قضیه می باشند که چه اتفاقی برای ارزش شرکت و هزینه سرمایه شرکت می افتد در صورتی که اهرم مالی تغییر کند. بررسی های انجام شده در حوزه مالی شرکت سه روش را همانند درآمد خالص (NI)، درآمد عملیاتی خالص (NOI)، و روش های سنتی را مد نظر قرار داده اند. بررسی او نشان می دهد که اهرم مالی و رابطه آن در میان هزینه سرمایه و ارزش شرکت سه مفهوم را در ارتباط با استراتژی مالی همانند ساختار سرمایه شرکت، هزینه سرمایه و ارزش بازاری شرکت گزارش می دهد. این رویکردها اساسا بر مبنای استثناء قرار دادن مالیات و گنجاندن مالیات شخصی و شرکتی به دو دسته گروه بندی می گردند. در نبود مالیات چهار روش وجود دارد که عبارتند از درآمد خالص (NI)، درآمد عملیاتی خالص (NOI)، و روش های سنتی. اثبات روش درآمد خالص (NI) این می باشد که ارزش بازاری کل و میانگین اندازه گیری شده هزینه سرمایه (WACC) شرکت، بستگی به ساختار سرمایه آن دارد. بر اساس رویکرد درآمد عملیاتی خالص (NOI)، ارزش بازاری کل و WACC شرکت مستقل از ساختار سرمایه می باشد. یافته های (17) همانند درآمد خالص (NI) می باشد. علاوه بر این آن ها نشان می دهند که دارایی های واقعی به تعیین ارزش شرکت و نه وثیقه هایی که صادر می شود، می پردازد. دیدگاه صنعتی نشان می دهد که ارزش شرکت می تواند افزایش داشته یا هزینه سرمایه تا سطح خاصی از بدهی و دارایی خالص کاهش می یابد. تحت این روش، شرکت به ساختار سرمایه مطلوب رسیده و از بالاترین سطح ممکن بدهی بلند مدت استفاده نمی کند.

رویکرد سنتی مشابه، رویکرد درآمد خالص (NI) می باشد. در حضور مالیات ها، (17) دو رویکرد را گزارش می دهد، که به همراه مالیات های شخصی و شرکتی، و مالیات شرکتی میلر و بدهی و نرخ مالیات دارایی یکسان می باشد.

فرضیه MM تحت مالیات شرکتی این می باشد که ارزش شرکت با شرکت اهرمی بالاتر از ارزش شرکت هایی با شرکت غیراهرمی می باشد. بلعکس، WACC شرکت زمانی که شرکت ها سطح اهرم مالی را در ساختار سرمایه افزایش می دهند، کاهش می یابد. این نتایج سرمایه گذاری های حاصل از بدهی را مفید می کنند. فرضیه MM با توجه به مالیات های شرکتی و شخصی نشان می دهد که، ارزش بازاری کل شرکت به طور مثبت و منفی در ارتباط با نیزان بدهی های بلندمدت می باشند. (15) به این بحث می پردازد که تا زمانیکه ارزش شرکت با اهرم الی افزایش یابد، شرکت های بدهی بیشتری را در ساختار سرمایه ترجیح می دهند. ماهیت قابل توجه مدل این می باشد که هیچ ساختار سرمایه بهینه ای برای شرکت های شخصی وجود نداشته اما با مد نظر قرار دادن اقتصاد به صورت کامل، به تعیین سطح پایدار بدهی کل می پردازد. (17) اشاره می کند که مسیری که چنین نظریاتی با آشکارسازی شرایط ساختار سرمایه می پذیرند، نامربوط می باشد.

2.2 ارزیابی اهرم مالی و رشد شرکت

جهت مشاهده متن کامل، فایل ترجمه را دانلود نمایید.

ارزش بازاری بدهی بر مبنای تخمین منطقی ارزش بازاری می باشد. ارزش بازاری حقوق برابر با تعداد دارایی می باشد که ضرب در ارزش بازاری در هر سهم می گردد. 10، 20 و 12 توضیح می دهند که مدیران مالی اعتقادی به رشد شرکت ها بر مبنای بالا رفتن اندازه، و فعالیت های شرکت در بلند مدت دارند. برعکس، رشد نشان دهنده گسترش فعالیت های شرکت از نظر فروش، سود و دارایی می باشد. دو نوع رشد شرکتی وجود دارد که از نظر مدیریت مالی مد نظر قرار می گیرند که عبارتند از رشد داخلی و رشد خارجی. رشد و توسعه شرکت از نظر داخلی و خارجی مستقیما تحت تاثیر خط و مش های مالی می باشد که توسط مدیریت مورد قبول می باشد. از این رو رشد فعالیت های شرکت به تعیین قدرت پرداخت بدهی شرکت می پردازد. بر طبق به (12) یه ارزیابی برای اندازه گیری رشد شرکتی وجود دارد که شامل افزایش در فروش، افزایش در سود و افزایش دارایی می باشد. این فرضیه که فروش، سود و دارایی ثابت باقی می مانند غیرواقعی است. فروش و سود اکثر شرکت ها حداقل با گذشت زمان بالا می رود، و این به دلیل بقای آنهاست. این نشانه کمکی به افزایش حقوق سهامداران در عین حالی که اهداف شرکت به ثمذ می نشینند، می گردد. بلعکس، سود به عنوان مهمترین سنجش عملکرد شرکت می باشد. در اقتصاد بازار آزاد، سود به عنوان نمادی برای تخصیص منابع به صورت کارآمد و پاسخی برای پرسش های اقتصادی پایه می باشد.(20) نشان داده است که سود هر سهم (EPS) به عنوان مهمترین شاخص برای سرمایه گذاران می باشد. تغییر پذیری سود هر سهم بستگی به رشد و ثبات فروش دارد. علاوه بر این، مقدار سود هر سهم با فروش بستگی به میزان رشد شرکت دارد. بنابراین ضرورت دارد تا به سرمایه گذاری دارایی ثابت بپردازیم تا به حفظ فروش و تولید رو به رشد بپردازیم. این موارد در عوض باعث افزایش دارایی برای حمایت از مقیاس های عملیاتی گسترده می شود.

2.3 رشد داخلی و خارجی

هامپتون (1993) توضیح می دهد که ابزارهای رشد داخلی، توانایی شرکت برای افزایش فروش و توسعه فعالیتش می باشد. شرکت تاسیسات یا ماشین آلات جدیدی را برای افزایش ظرفیتش به منظور تولید محصولات خریداری کرده یا تاسیسات یا ماشین آلاتی را فروخته و نیروی فروش خود را اموزش می دهد تا به فروش و تولید محصولات جدید بپردازند. علاوه بر این، برای توسعه تولیدات کنونی، شرکت به دنبال حجم بیشتری از فروش با تولیدات کنونی بوده، بازارهای جدید را بدست آورده و بر تنوع تولید تاکید دارد. سرمایه داخلی حاصل از حفظ درآمد، کسزی، سپر مالیاتی، و از معاملات های غیر نقدی دیگر می باشد. سرمایه های خارجی توسط دیون و حقوق یا هر دو ایجاد می گردند. به هر حال، شرکت هایی که سرمایه داخلی را تولید می کنند، دارای منفعت بیشتری از رشد داخلی شان نسبت به شرکت هایی که بر روی سرمایه خارجی شان تاکید دارندمی باشند. رشد خارجی به این معنا می باشد که دارای پتانسیلی برای کسب فعالیت های شرکت دیگر می باشد. (12) توشیح می دهد که اصطلاح کسب سود معمولا برای اشاره به دسترسی به دارایی ها در فرایند رشد خارجی دارد. به نظر می رسد که موفقیت در فرایند بر مبنای خرید دارایی ها یا سهام در ترکیب با شرکت یا شرکت های دیگر می باشد.

بر طبق به (12) تعدادی از این مزایا زمانی روی می دهد که شرکت رشد خارجی را همانند توسعه سریع، تزریق پول بی واسطه، کاهش ریسک، اقتصاد مقیاس، کسب کند. این ها تعدادی از دلایلی می باشند که شرکت ها به دنبال رشد می روند. مهمترین دلایل عبارتند از، تنوع، ثبات، اقتصاد عملیاتی، سود حاصل از تغییر کسب و کار.

2.4 توان مالی

این مورد اثبات شده است که رشد دیگر در شرکت ها به دلیل ناتوانی مالی نسبی شرکت نمی باشد. عملکرد شرکت کسب و کار بر مبنای تعدادی از فاکتورها می باشد، یکی از مهمترین فاکتورهای توان مالی شرکت بوده که مستقیما توانایی رشد شرکت را تحت تاثیر قرار می دهد. ارزیابی استرانژی مالی شرکت بسیار برای شرکای ذیتفع که به دنبال رشد شرکت می باشند، مهم می باشد. آشکار شدن قدرت و مشکلات مالی به عنوان موضوعی می باشد که مشخصا مستعد تجزیه و تحلیل نسبت مالی می باشد. شرکتی با سوددهی نامناسب یا سابقه قدرت پرداخت دیون بر مبنای مشکلات مالی بلقوه مد نظر قرار می گیرد.

به هر حال، موقعیت تسویه نامناسب احتمالا جدی مد نظر قرار داده نمی شود. بر طبق به (1) تفاوت هایی میان استراتژی مالی شرکت های ورشکسته و استراتژی مالی شرکت های امن وجود دارد. دو نوا استراتژی مالی وجود دارد که شرکت می بایست در کوتاه مدت و بلند مدت به آن دست پیدا کند. (20) تاکید دارد که استراتژی مالی کوتاه مدت دارای تاثیر زیادی بر روی سوددهی، تسویه و امنیت ساختاری آن دارد. این فرایند از طریق مدیریت CA و CL شرکت یا مدیریت سرمایه در گردش شرکت بدست می آید. (12) توضیح می دهد که سرمایه در گردش شرکت شامل سرمایه درگردش دائمی و سرمایه در گردش متغیر می باشد. بر طبق به (12) و (20)، اگر شرکتی توان کوتاه مدت را بدست آورد، به سه هدف مانند نقدینگی مناسب، حداقل رسانی ریسک، مشارکت در به حداکثررسانی ارزش شرکت دست می یابد.

جهت مشاهده متن کامل، فایل ترجمه را دانلود نمایید.